开头：尧望后势

　　兴证证券发表研报称，南下资金成为本轮作念多港股的主力之一，与外资流入节拍造成暴露对比，且在流入节拍上更为强项。从资金流向板块来看，AI 和医药等成长板块备受疼爱，同期南下资金对红利板块也握续流入。此外，港股现时估值虽有所高涨，但举座仍处于可挖掘区间，与好意思股比较，多数港股行业存在权贵折价，部分行业在估值和盈利上具备上风。港股科技龙头较好意思股科技也权贵折价，不少港股公司相对好意思股对标企业性价比隆起。

　　一、谁在买港股？

　　说明港股托管机构拆分来看，南下资金或是本轮作念多港股的主力资金之一。1月14日至2月26日，港股通累计净流入1672.1亿港元，而同期国际中介、中资中介和香港腹地中介区分减仓787.0亿港元、554.6亿港元、97.7亿港元。

　　节拍上，春节前后，外资净流入界限抬升，但又于2月中旬止盈，而内地资金握续南下。具体而言，DeepSeek激勉了外洋资金关于中国钞票的重估，代表外资的国际中介自1月27日起转为快速加仓港股，但又于2月17日运转转为净流出。与之相对的是，南下资金为港股握续孝敬增量。

　　此外，比较于往常港股几次反弹，本轮南下资金流入更强项。和22-24年时候4次由宏不雅因子驱动的反弹比较，由于本轮的改善更多源自产业趋势迭代和企业盈利竖立，肖似港股仓位和估值在大涨后仍较低，因此本轮南下资金净流入节拍逐渐加快，尤其是在近一周轰动调遣的市集环境中呈现出了“越跌越买”的特征。

　　二、各种资金主要流入哪些板块？

　　行业层面上，春节以来港股的火热行情中，AI和医药等成长板块是资金流入的主要标的，而红利关连板块遭减仓较多。说明测算，2月3日至2月26日，资金主要加仓软件劳动、专科零卖（主要为阿里巴巴）、药品及生物科技、媒体及文娱和电讯等板块，净流出银行、保障、建筑、纺织及衣饰和工业工程等行业较多。

　　尽管AI板块是南下资金与外资的共鸣，但具体增配能力有所各异。外资大幅增配以软件劳动、资讯科技器材为代表的中上游能力，而南下资金除了增配专科零卖、电讯、半导体等能力外，还等闲增配广阔“AI+”界限，包括媒体文娱、医疗医药、汽车等。

　　况且，值得审视的是，除了“AI+”板块除外，南下资金依然握续流入红利板块，并与部分中资中介和香港腹地中介资金造成共振。2月3日至2月26日，南下资金依然握续流入以银行、公用功绩、保障为代表的红利板块，并在公用功绩和保障上与中资中介资金造成共振。

　　个股层面上，从四类机构净流入前十的个股来看：

　　南下资金罢免“科技+红利”的“哑铃型”配置。不仅大幅流入以阿里巴巴、中国迁徙、快手、中芯国际、黑芝麻智能等为代表的AI企业，且仍在握续流入以工商银行、中国银行径代表的高股息个股。然则港股通关于腾讯控股、中国海洋石油和小米集团减仓较多。

　　外资权贵疼爱具有秉性交易形态的科技和破钞企业，减仓阿里巴巴和金融行业较多。一方面，其大幅加仓腾讯、小米、好意思团、商汤、金蝶国际、比亚迪电子和黑芝麻智能等科技龙头，另一方面，国际关于一些“新破钞”企业，包括老铺黄金、名创优品也有一定疼爱。此外，外资的减仓主要聚会于阿里巴巴和盟国保障、汇丰控股、招商银行等金融股。

　　中资中介资金握续流入金融和石油等高股息个股，主要减仓近期热点的腾讯控股和阿里巴巴。中资中介区间净流入界限前三的个股为邮储银行、中国吉利和中国海洋石油，减仓腾讯控股、阿里巴巴和汇丰控股较多。

　　香港腹地中介资金配置愈增多元化且“小众”，但雷同主要减仓腾讯控股和阿里巴巴。香港腹地中介主要加仓中环新动力、中国儒意、复星国际和灵宝黄金，净流出阿里巴巴和腾讯控股的界限较多。

　　三、各种资金港股仓位到什么位置了？

　　（一）外资 外资握有港股界限处于21年以来的中等水平，对港股握仓占比则处于历史低位。为止2月26日，国际中介握股市值为16.30万亿港元，占港股宗旨市值的比重为45.65%，处于2021年以来11.1%的较低分位数水平。对标21年2月和23年1月的握股市值来看，外资握股市值或还有1.87/7.70万亿港元的栽培空间。对标23年和21年的高点时刻的握股市值占比来看，在港股市值不变的假定下，外资或还有1.41/0.24万亿港元的握仓界限栽培空间。

　　（二）内地公募基金

　　为止2024Q4，公募港股仓位为11.5%，较历史高点仍有一定栽培空间。为止2024年四季度，全握仓口径下，主动偏股基金港股投资市值为3675.58亿元，占一起股票投资市值的比重为11.5%。假定其港股仓位回到历史最高水平的话，说明24Q4的握股界限推算，或仍有700亿以上界限的增量。

　　（三）非公募港股通

　　收成于往常几年南下资金的大幅流入，旧年四季度，剔除公募基金后的港股通握仓市值超3.4万亿港元。为止24Q4，剔除非QDII公募基金港股投资市值后，其余内地资金通过港股通的握仓市值为30124.8亿港元，占比为87.9%。假定24Q4险资对港股仓位为10%-30%，按照险资欺诈余额中股票和基金投资市值估算，则保障握仓占港股通的比重约为13%-40%掌握，这也就意味着有港股通中可能有一半及以上的资金可能来自于散户、私募和银行痛快等其他投资者。

　　四、各种资金港股握仓结构奈何？ 

　　（一）外资 外资偏好资讯科技、可选破钞和金融行业，总共仓位占比近80%。为止2月26日，国际中介前5大重仓行业区分诅咒必需性破钞、资讯科技、金融、地产建筑和工业。况且拉长来看，尽管往常几年外资流出港股较多，但资讯科技和可选破钞和的总共仓位占比却握续上升，均与21年2月和23年1月的水平荒谬。

　　（二）内地公募基金

　　主动偏股基金永久重仓可选破钞和资讯科技。十大重仓股口径下，为止旧年四季度，公募的港股前五大重仓为资讯科技、可选破钞、医疗保健、动力和工业。但由于往常几年对红利板块的增配，现时主动偏股基金在科技互联网板块（资讯科技行业+阿里巴巴+好意思团，全文同）的仓位刚回到23年一季度的水平，距离21Q1的最高点依然有2.86%的仓位栽培空间。

　　（三）非公募港股通

　　非公募港股通主要重仓金融、资讯科技和可选破钞。为止24Q4，剔除公募后的港股通资金前五大重仓行业为金融、资讯科技、可选破钞、电讯和动力业。对比公募基金，其余南下的内地资金对红利板块的配置比例更为权贵。非公募港股通对资讯科技+阿里巴巴+好意思团总共握仓占比为27.19%，低于21Q1和23Q1的水平，后续或还有调仓空间。

　　五、各种资金重仓哪些个股？ （一）外资 2021年以来，外资前十大重仓股清一色为科技+金融龙头。为止2月26日，国际中介前5大重仓行业区分是腾讯控股、阿里巴巴、小米集团、好意思团和盟国保障。2021年以来，外资对个股的偏好也较为固定，前十大重仓股较为褂讪，尤其是腾讯控股和阿里巴巴永久占据前两大重仓，现时多数重仓股的仓位一经高于21年2月和23年1月的水平。但值得审视的是，2024年4月以来，国际中介前五/前十大重仓股握仓界限占比飙升，或指向外资握股聚会度握续上升、主要拥抱港股科技和金融龙头。

　　（二）内地公募基金

　　公募港股重仓股波动相对较大，但关于腾讯和好意思团的偏好较褂讪。为止24Q4，主动偏股基金前五大重仓股为腾讯控股、好意思团、中国海洋石油、小米集团和阿里巴巴。比较较于外资重仓股，公募港股重仓股的行业配置愈增多元化且变化更大。此外，对比21Q1和23Q1来看，公募在腾讯控股、好意思团、小米、阿里巴巴等科技龙头的仓位仍有较大栽培空间。

　　（三）非公募港股通

　　非公募港股通更偏好金融、动力和运营商等高股息标的。为止24Q4，剔除公募后的港股通资金前五大重仓股为腾讯控股、中国迁徙、中国海洋石油、建设银行和工商银行。

　　六、高涨之后，港股现时估值水位奈何？ 

　　从恒生指数竣工估值来看，为止2月26日，恒生指数PE_TTM区分为10.36，处于近五年65.1%的分位数水平，略低于23年1月27日股价高点的水平，较21年2月17日的高点还存在40.8%的折价。 

　　从恒生科技竣工估值来看，为止2月26日，恒生科技PE_TTM区分为24.69，处于近五年29.6%的较低分位数水平，比较23年1月还有超130%的栽培空间，较21年2月17日折价50.3%。 从恒生指数ERP来看，为止2月26日，恒生指数ERP（基于10年期好意思债利率，全文同）为5.4%，处于近五年6.7%的分位数水平，已向下冲破均值-1倍法式差的水平，和23年1月的水平荒谬，较21年2月17日还有1%的着落空间（假定10年期好意思债利率不变的话，隐含的估值栽培空间为11.3%）。 

　　从恒生科技指数ERP来看，为止2月26日，恒生科技ERP为-0.2%，处于近五年30.4%的分位数水平，尚未冲破均值-1倍法式差，但已低于21年2月的水平，较23年1月27日还有1.6%的着落空间（假定10年期好意思债利率不变的话，隐含的估值栽培空间为65.7%）。 从恒指较标普500相对估值来看，为止2月26日，恒指较标普500相对PE为0.38，处于近五年38.5%的中等偏低分位数水平。按照现时好意思股估值推算，恒指较23年1月27日还有35.7%的栽培空间，较21年2月还有13.3%的栽培空间。 从恒生科技较纳斯达克100相对估值来看，为止2月26日，恒生科技较纳斯达克100相对PE为0.70，处于近五年32.9%的中等偏低分位数水平。按照现时好意思股估值推算，恒生科技较23年1月还有199.4%的栽培空间，较21年2月还有69.7%的栽培空间。 

　　七、细分行业看，港股相对好意思股估值奈何？

　　对比港股和好意思股25年预期PE和PB，咱们发现多数港股行业权贵折价。具体而言，港股商贸零卖（含阿里巴巴）、原材料、金融和动力等板块较好意思股折价超50%，而电子科技、医疗劳动、医疗科技等部分港股行业估值高于好意思国对应行业。进一步从PE-G框架来看，以互联网为代表的港股多数行业估值相对好意思股折价且25年EPS增速占优。其中，动作本轮AI行情的干线和港股最中枢的科技劳动行业（包括腾讯、网易、百度、阿里健康、金山云等），其EPS上风较好意思股同类（包括微软、甲骨文、IBM、Palantir、Servicenow等）握续栽培，但估值折价却握住扩大。此外，原材料、动力、物流劳动、金融、公用功绩、交通运输交易劳动等行业较好意思股同类行业雷同具备估值和盈利的上风。

　　八、龙头角度，港股相对好意思股估值奈何？ 

　　举座来看，港股科技龙头较好意思股科技权贵折价。为止2月26日，港股科技七龙头较好意思股科技“七姐妹”（个股名单见图表10备注）相对PE为0.71，处于近五年44.2%的中瓜分位数水平。

　　按照现时好意思股估值推算，港股科技七龙头较23年1月还有117.9%的栽培空间，较21年2月还有55.8%的栽培空间。 具体到个股来看，基于从下到上梳理出的各行业市值靠前且有秉性业务的港股公司，无论从25年预期PB照旧PE来看，其大多相对可对标好意思股存在一定低估。其中，理念念汽车、比亚迪股份、京东、工商银行、中石油、阿里巴巴、百度、安踏等企业较好意思股性价比依然较高。

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背负剪辑：张倩 线上赌钱APP大全